南车时代电气：主业增长良好,收购进军水下机器人领域

受惠于动车组集中采购，公司前三季度业绩实现明显增长，收入与净利润同比分别增长82.5%和105.7%。近期公司又宣布与SMDIvestmet订立协议，收购其全部股份，从而进入水下机器人领域。该收购对时代电气具有正面意义：我们认为，南车时代电气收购SMD，除了开拓新业务领域以外，还可以在电气集成系统、控制系统等领域产生协同效应。此次收购规模有限，属于在公司能力范围内的尝试。若未来发展良好，公司可以追加投资，在国内扩大产能，业绩将有新增长点；若发展受挫，公司可以控制投入规模，对业绩影响有限。对南车时代电气而言，向海洋业务多元化发展，有助于平滑铁路单一业务导致的业绩波动。南北车整合必然增加时代电气的市场空间，但需要一个渐进的过程：市场部分观点认为南北车整合后，北车的电气产品将由南车时代电气供货。我们认为不完全如此。北车的电气产品有自己原来的供货商，不可能立即被南车时代电气取代，需要一个过程。我们判断，在南车时代电气进入北车的供应链之后，IGBT等高端产品将主要由南车时代电气供货；而其他产品，仍会由原有厂商参与供货。时代电气将成为中国中车公司列车电气系统、控制系统整合的主要平台，存在重大资产重组的可能性：南车时代电气由于自身的技术优势，加上其上市公司地位，因此有望成为中国中车公司列车电气系统、控制系统整合的主要平台，存在重大资产重组、并购的可能性。建议高度重视资产并购对公司估值提升的可能性。IGBT业务发展顺利，未来将成为业绩新增长点：公司8英寸IGBT生产线自去年中期试生产以来，进展非常顺利。我们认为，公司8英寸项目2014年产生费用，2015年若顺利量产后有望转为盈利，贡献新的业绩增长点。维持买入评级：我们预计公司20142016年EPS分别为1.80、2.12、2.60元人民币。考虑到南北车合并后市场良好的成长空间，以及水下机器人新业务发展的潜力，我们给予公司2015年20倍PE，目标价为53.0港币，维持买入评级。

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